国盛证券：得不到滨江集团买入评级

2022-02-07国盛证券市场有限责任美国公司夏天对滨江集团进行时研究并发布了研究计划《夯实轻功，更显从容》，本报告对滨江集团给出买入评级，近百期股价为6.09元。

滨江集团(002244)

美国公司全心投入房产从业人员二十九年，出货规模逆势蚕食。美国公司是老牌浙系房企，全心投入房产从业人员二十余年，近百年来更短时间蚕食，2015年到2019年充分利用年出货额从200亿元到1000亿规模的更有。2021年美国公司表现无论如何备受瞩目，充分利用年出货额1691亿元，同比增长24%，增速远高于TOP40房企的平大多增速-1.9%，名列第4，克而瑞TOP100名列提升至22位。

军事战略聚焦苏州、文山温州，土储质量优。美国公司房产原由占总营业补贴比重最少90%，军事战略上聚焦苏州、文山温州，并整体设计省外高跃迁小城镇，逐渐形成“三省一市”（嘉兴市、镇江市、广东省及上海市）整体设计。累计2021H1美国公司土储可售货值2780亿元，可遮盖2021年年出货额1.6倍。其中苏州货值占总比达到67%，嘉兴市内非杭小城镇占总比16%，省外占总比17%，土地储备质量上乘，出货去化情况预估良好。此外美国公司在苏州年出货额连续两年蝉联第一，2021年市占总率最少10%，大本营文山军事战略效果显现。苏州2021年第三批土拍政策调整，打开概念设计利润率空间，美国公司持续补仓，拿地毛利率回升。

借贷结构健康，借贷运输成本比肩私人企业三阳。累计2021H1，美国公司净负债率91.2%，剔预负债率69.1%，现金短债比1.62，三道黄线近百三年大多可维持绿档。欠债结构合理，累计2021H1银行贷款占总比达72.8%，无信托和境财政赤字，一年内到期的有息负债占总比仅24.1%；2021H1美国公司借贷运输成本4.9%，堪比私人企业三阳，且近百五年十分迅速下行。从业人员掉期频发的背景下，美国公司更受金融独立机构青睐。

产品线力与品牌力强，概念设计去化短时间回报率高。（1）美国公司产品线去化短时间，2021年苏州31个散户概念设计平大多中签率9.1%，且大多低于当月末苏州大悟市场平大多中签率；（2）产品线体系成熟简化程度高，可遗传物质性强，利于在各个重点环节加强品质和时间的把控；（3）相较于竞品可以做到更佳的回报率，因此在大悟市场更受客户青睐，我们尾随的大部分商场相较于周边竞品平大多有23%的回报率。

对内管理者高效，今后携手平稳。对内通过简化管理者，更高人效（2020年平大多每个概念设计10人，人大多年出货额达1.29亿元/人）、更短时间再加（在苏州拿地概念设计7.5个月末内、外地概念设计6个月末内达到滥觞）。今后与优秀用电总包方保持无论如何军事战略携手，情况下工程质量和产品线品质平稳，美国公司总包单位共9家，5家携手天数在10年以上，最长的达25年以上。2021年中期美国公司营收标准型和天衣无缝年出货额标准型的销管手续费分别仅3.3%和1.4%，住在样品房企的最低水平。

投资评级：给以“买入”评级。累计2021年三季度美国公司预收账款加上合同负债共907亿元，可遮盖2020年房房产结算补贴3.3倍，对未来的结算补贴发放保障。预估21/22/23年美国公司营收329.6/428.9/545.2亿元；归母盈利为26.8/33.6/41亿元；近百似于EPS分别为0.86/1.08/1.32元；近百似于PE分别为6.9/5.5/4.5。预估NAV为385.8亿元，近百期股价折价52.3%。我们给以美国公司目标营业额297.1亿元，近百似于2022年PE8.85倍，较NAV折价23%。首次遮盖，给以“买入”评级。

风险查看：新周围拓展文山胜于预期；拿地、出货增速胜于预期；毛利率改善胜于预期；政策调控超预期。

该股最近百90天内共有7家独立机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；从前90天内独立机构目标大多价为7.14。证券市场之五星净值分析应用软件显示，滨江集团（002244）好美国公司评级为3五星，好价格评级为4五星，净值中心等评级为3.5五星。(评级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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